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      非金融企業負債增速連升兩月——9月金融數據綜述

      作者: 謝亞軒,羅云峰,張一平,劉亞欣,高明,張秋雨
      時間: 2019年10月15日
      重要性: 一般報告
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      摘要: 報告名稱:非金融企業負債增速連升兩月——9月金融數據綜述
      研究員:謝亞軒,羅云峰,張一平,劉亞欣,高明,張秋雨
      報告類型:宏觀經濟*點評報告
      報告日期:20191015

      行業/子行業:
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      【內容摘要】

      基本結論:
      第一,實體部門9月末債務余額同比增速錄得10.8%,連降兩個月后企穩,比我們之前的判斷還有樂觀一些。在政策選擇上,我們維持之前的判斷,“現在問題的關鍵并不在于進一步刺激融資規模,而在于如何有效運用前期積累的信用創造(等待盈利底的形成)。”(詳見《量價背離,誰主沉浮——6月全社會債務數據綜述》,2019-7-16)我們并不認為,本輪實體部門加杠桿已經結束,從現有數據上看,四季度實體部門負債增速有望再創新高,但比6月末的水平高出的幅度將比較有限。我們仍維持之前有關“本輪實體部門負債增速底部確認在2018年11月”的判斷,之前預期其領先經濟見底1-2個季度,受中美貿易摩擦沖擊,中國本輪實際經濟增速見底的時間點可能被推遲到三季度。
      第二,具體來看,家庭部門負債增速下行至15.9%,低于前值16.2%,再創2017年4月以來本輪下行周期的新低;其中中長期貸款余額增速下降至16.0%,大幅低于前值17.0%,短期貸款余額增速則大幅反彈至15.9%,前值14.0%。我們仍然傾向于判斷,家庭部門債務余額增速未來會震蕩下行,向名義GDP增速靠攏,對應房地產弱周期。
      第三,政府部門負債增速在9月下降至11.7%,大幅低于前值12.7%,與我們之前的判斷一致;從高頻數據上看,10月政府負債增速或繼續下降,但下降幅度變小,除基數因素外,也和近期政策意圖轉變有關,但并不代表政策開始趨勢轉緊。
      第四,非金融企業負債增速連升兩月至8.3%,創去年12月以來本輪上升周期新高,從結構上來看,亦表現尚可,中長期貸款余額增速保持平穩,票據融資余額增速繼續回落。PPI在連續三個月環比負增長后轉正,預計10月PPI同比將觸及底部,盈利底的出現將有利于非金融企業正常融資需求的恢復。
      第五,金融機構方面,還需后續數據驗證,目前基本判斷9月貨幣政策較8月基本保持中性,未現放松,10月亦大概率繼續保持中性。
      第六,資產配置方面,9月中旬在市場上一片歡騰,預期政策放松、股債雙牛之時,我們理性的提醒大家保持克制,不要對政策放松期待過高,之后的市場走勢也大體上與我們預期的相符。我們仍然維持之前的觀點,在三季度中國的實際增速和通脹已經非常接近(甚至到達)底部,未來中國經濟有望迎來一個小的上行周期,多股空債仍然是大方向。

      【摘要結束】
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