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      卓勝微(300782)—超預期的背后,新品新客戶推動射頻龍頭高速成長

      作者: 鄢凡,方競
      時間: 2019年10月15日
      重要性: 深度報告
      行業評級:
      公司評級: 審慎推薦-A
      相關股票代碼: 300782
      閱讀權限:   該文章鉆石卡客戶可閱讀全文
      摘要: 報告名稱:卓勝微(300782)—超預期的背后,新品新客戶推動射頻龍頭高速成長
      研究員:鄢凡,方競
      報告類型:公司研究*點評報告
      報告日期:20191014

      行業/子行業:電子元器件
      公司名稱及代碼:卓勝微(300782)
      投資建議:審慎推薦-A

      【內容摘要】

      事件:
      卓勝微發布2019年Q3業績預告,Q3歸母凈利區間為1.64-1.71億元,去年同期6766.89萬元,同比增長142.36%~152.70%。

      點評:
      1、客戶開拓,新品推出助力業績超預期:卓勝微預告Q3實現歸母凈利1.64-1.71億,同比高增的同時,更是超越了上半年兩個季度的歸母凈利之和。業績表現持續超市場預期。我們認為公司高速增長的驅動力主要有:(1)老客戶重回增長,新客戶持續導入:三星在今年上半年恢復新品導入,訂單重回增長。同時在貿易糾紛大背景下,國內各大手機廠商均加大了國產替代的驗證進度,公司在Q2通過華為合格供應商認證(AVL),并開啟大規模拉貨,據我們產業鏈驗證,公司的開關產品已成功打入Mate 30等旗艦機型。可見卓勝微的技術實力已得到龍頭客戶認可,逐步躋身一線供應商。(2)新品陸續推出,技術實現突破:開關方面,公司推出了支持Sub-6G載波聚合的傳導開關和天線Tunner等新品;LNA方面,公司在SiGe工藝上取得突破,基于此量產了多款高性能LNA;此外,DiFEM分級模組也已研發落地,開始批量出貨。新品研發上的突破大為增強了公司產品組合以及面對下游客戶的議價能力,為業績爆發奠定了基礎。此外,公司還積極對海外競爭對手做管腳兼容,便于客戶使用,國產替代更加便捷;

      2、深耕射頻賽道,“5G驅動+國產替代”賦能長期成長:得益于5G頻段數增多及協議復雜度提升,射頻芯片市場在未來3-5年內將維持快速增長。據Yole統計,2018年射頻前端市場為150億美元,預計2025年達258億美元,復合年增長率為8%。而卓勝微所處的細分市場增速更是高于行業平均,其中Tunner復合增長率達13%,預計2025年市場空間12億美元;開關復合增長率9%,預計2025年市場空間17億美金;此外卓勝微正積極開展SAW濾波器研發,后續望進一步切入新市場。我們認為卓勝微作為國產射頻芯片龍頭,在國產替代大趨勢的推動下,將持續提升市場份額,充分受益5G帶來的黃金發展期。

      3、展望Q4,同比高增仍將持續:前期市場擔心谷歌對華為的禁令會影響華為手機海外銷量,市場情緒有所波動。但是我們認為,目前公司已打入全球各大主流安卓廠商的供應鏈,單一客戶波動影響不大。而且公司在華為仍處早期放量期,后續國產替代空間可觀。展望Q4,由于去年同期基數較低,僅有2505萬元,同時以DiFEM分級模組為代表的新品正持續放量,公司業績將進一步加速增長。

      給予“審慎推薦-A”評級:我們認為卓勝微作為國產射頻芯片龍頭廠商,新品技術持續突破,同時深耕安卓陣營,在華為等大客戶處開始放量,逐步躋身一線供應商。看好公司“5G驅動+國產替代”的長線發展邏輯,預計卓勝微19/20/21年歸母凈利潤為4.33/6.50/8.72億元;對應EPS分別為4.33/6.50/8.72元,對應當前股價分別為88.4/58.8/43.9倍,給予“審慎推薦-A”評級。

      風險提示:大客戶清理庫存,競爭加劇單價下降,新品開發進展不及預期。

      【摘要結束】
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