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      華夏轉債投資價值簡析—支線航空龍頭企業,建議申購

      作者: 尹睿哲,李玲
      時間: 2019年10月14日
      重要性: 一般報告
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      摘要: 報告名稱:華夏轉債投資價值簡析—支線航空龍頭企業,建議申購
      研究員:尹睿哲,李玲
      報告類型:債券研究*新券報告
      報告日期:20191014

      行業/子行業:
      公司名稱及代碼:
      投資建議:

      【內容摘要】

      摘要
      華夏航空發行7.9億元可轉債,募集資金扣除發行費用后全部用于購買2架A320系列飛機。

      股權高度集中的民營企業,質押略高。截至二季度,華夏航空前十大股東持股81.25%,胡曉軍先生通過華夏控股控制公司35.96%股份、通過深圳融達控制公司13.88%股份、通過華夏通融控制公司9.89%股份,同時其配偶(一致行動人)徐為女士通過深圳瑞成控制公司6.29%股份,綜上,胡曉軍合計控制公司66.02%股份,為公司的實際控制人,股權高度集中。質押方面,公司前十大股東共質押公司39.8%的股份,其中實際控制人控制的四個股東共質押公司34.4%的股份,整體質押比例略高。

      支線航空快速增長,募資購機提升公司運力帶來增長動力。公司為國內唯一專注于支線航空的航空公司,而支線航空為連接三四線城市的重要通路,相比干線航空目前仍存在發展不平衡與滯后的問題,預計未來支線航空市場仍保持較快增速。而公司作為國內支線航空的龍頭企業,此前已有不少布局、且盈利能力高于行業平均水平,此次募資將新購入兩架飛機,進一步提升公司運力,為未來的業績增長提供保障。

      股價、估值均處于歷史較低水平,安全邊際尚可。股價方面,公司當前股價處于歷史較低位置;從估值來看,公司10月11日收盤價對應PE(TTM)為23.29倍,也處于歷史相對低位,股價安全邊際尚可。

      利率條款較為優厚,下修條款寬松。華夏轉債無論是票面利率還是補償利率與行業平均相比都較高。附加條款中下修條款為(10/20,90%),與市場平均條款相比顯著寬松,或表明公司較強的轉股意愿。

      債底、平價保護均尚可。以對應正股10月11日收盤價測算,轉債平價為98.10元、對應轉股溢價率-1.9%,平價保護尚可;在本文假設下純債價值為81.32元,債底保護尚可,整體看有一定吸引力。

      綜合考慮本次轉債條款、正股股價與基本面,結合近期轉債市場表現、發行頻率,建議申購本期轉債。

      風險提示:油價波動,機構運力購買收入占比較高,匯率波動風險。

      【摘要結束】
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