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      【招商策略】被動投資的崛起:背景、趨勢及影響——投資者觀察系列(五)

      作者: 張夏,涂婧清
      時間: 2019年10月12日
      重要性: 深度報告
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      摘要: 報告名稱:【招商策略】被動投資的崛起:背景、趨勢及影響——投資者觀察系列(五)
      研究員:張夏,涂婧清
      報告類型:策略研究*專題報告
      報告日期:20191012

      行業/子行業:
      公司名稱及代碼:
      投資建議:

      【內容摘要】

      (1)近幾年來,海外市場被動投資發展迅速,而我國被動投資發展水平不高。全球資產管理中被動投資占比持續提高,美國市場在金融危機后大量資金從主動管理基金流向被動基金。截至2018年末,美國全部基金中被動投資基金占比31%,權益類基金中被動基金占比達44.7%。相比之下,二季度末我國公募基金中被動基金占比僅6.8%,偏股類基金中被動基金占比26.7%。
      (2)國內被動投資基金主要有兩次明顯擴張,第一次是2015年上半年,第二次是2018年以后,個人和機構分別是兩次擴張的主力資金。2015年6月被動股票基金份額出現明顯躍升,個人投資者所持份額占比持續提高。2018年以來開始第二輪擴張,機構投資者所持份額占比擴大,從前十大基金持有人來看,保險、聯接基金、一般法人或在其中扮演重要角色。
      (3)2015年被動投資基金的擴張主要源于市場快速上漲過程中備受追捧的分級ETF,而2018年以來本輪擴張的原因主要有三:第一,2018年市場調至歷史低位,Beta配置價值凸顯。2018年10月滬深300指數權益風險溢價處于歷史75%~80%分位水平,歷史數據顯示之后的一年指數大概率上漲,且歷次走出底部區間后多呈現指數普漲格局,指數配置安全邊際高。第二,納入MSCI等國際指數后,增量外資按照指數化方式配置A股,分散化投資的理念在國內市場有所推廣,催生國內A股指數化配置思路。第三,以養老金為代表的中長線資金對低成本、分散化投資的指數型基金的配置需求增加,且境外資金對被動投資的偏好也為A股市場指數基金貢獻了增量資金。
      (4)被動投資基金中很大一部分屬于ETF,目前ETF占比已經超過60%,今年以來行業和主題ETF快速擴張,且二級市場交易活躍度有所提高,流動性有所提高。尤其券商、信息技術及軍工等行業ETF擴張最明顯。
      (5)換購興起一定程度帶動了ETF擴張,布局科技上行周期以及在結構性行情下選擇性配置是行業ETF擴張的主要原因。一方面,科技上行周期疊加資本市場政策支持正引領A股開啟新一輪上行周期,投資者積極布局科技ETF。另一方面,今年“科技+消費”成為市場主旋律,在此結構性行情下,行業ETF能更好捕捉機會,尤其對專業知識相對不足的普通個人投資者而言,種類繁多的行業和主題ETF為他們提供了便捷的投資工具,具有重要意義。
      (6)對比海外,我國被動投資基金發展仍有較大空間,隨著國內中長線機構資金和居民資產配置需求的增加,被動投資基金對股市的影響也會更加深入。除了為股市帶來數千億增量資金外,被動投資基金規模擴張將導致指數成分股的聯動關系增強,尤其具有行業特征的被動投資基金會放大行業的變動。此外,ETF的套利交易會影響相關個股價格,同時促使ETF價格和凈值回歸平衡,形成自反饋機制。并且指數型基金產品或成為轉融券業務重要力量,促進A股市場融券業務發展。

      【摘要結束】
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