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      阿里巴巴 (BABA US) - 小螞蟻的大動作

      作者: 劉楠,馬牧野,黃耀林
      時間: 2019年10月04日
      重要性: 一般報告
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      摘要: 報告名稱:阿里巴巴 (BABA US) - 小螞蟻的大動作
      研究員:劉楠,馬牧野,黃耀林
      報告類型:公司報告
      報告日期:20191004
      [內容摘要]

      ■ 阿里巴巴已收到螞蟻金服33%的股份
      ■ 螞蟻金服的股權轉讓有利于其未來上市計劃、現金需求、建立國際品牌以及增強與阿里巴巴關系的需要
      ■ 維持阿里巴巴的買入評級,目標價218美元

      最新動態:9月23日,阿里巴巴宣布已依照2014年雙方擬定的股權及資產采購協議收到了螞蟻金服發行的33%新股。該協議要求螞蟻金服每年向阿里巴巴支付其稅前利潤的37.5%,以換取阿里巴巴的知識產權和軟件技術服務。此外,當達成一定條件后,阿里巴巴有權入股并持有螞蟻金服33%的股份,螞蟻金服向阿里巴巴的利潤分成也將同時終止。本次股權轉讓之前,螞蟻金服的兩大股東分別為杭州君瀚股權投資合伙企業(有限合伙)以及杭州君澳股權投資合伙企業(有限合伙),分別持有螞蟻42.28%及34.15%的股權。這兩家合伙企業的普通合伙人均為馬云單獨控制的杭州云鉑投資咨詢有限公司。通過巧妙的股權架構設計,馬云得以以76.43%的控股權全盤掌控螞蟻金服。

      我們的觀點:我們認為螞蟻金服的股權轉讓主要服務于四個目的:1)終止螞蟻金服與阿里巴巴的利潤分成可以更好地將螞蟻金服股東的股權占比與其應占利潤相匹配,為螞蟻金服未來上市奠定基礎;2)由于螞蟻金服加大了在新用戶獲取、線下支付場景滲透和國際擴張方面的投資,公司的稅前利潤同比下跌85%,從18財年的91.84億元人民幣下降至19財年的13.79億元人民幣。螞蟻金服仍然持續看好中國實體經濟數字化轉型大背景下的戰略機遇,并會繼續加大投資力度。因此,終止利潤分成能為公司的戰略發展儲備更多資金; 3)阿里巴巴直接持有螞蟻金服的股權將有助于海外投資者更好地理解兩家公司的關系,從而有利于螞蟻金服利用阿里巴巴的全球影響力樹立自己的國際品牌形象; 以及4)股權轉讓前,馬云是阿里巴巴與螞蟻金服實現統一管理的唯一紐帶。但馬云最近的辭任可能會削弱這種關系。因此,阿里巴巴轉為直接持股,并派駐數位高管加入螞蟻金服董事會,以期重建這種統一管理的關系。兩家公司的關系加深也有助于雙方更緊密地協同實現馬云提出的搭建世界電子貿易平臺的設想。

      維持買入評級,目標價218美元
      鑒于阿里巴巴已于2018年2月宣布了將實行螞蟻金服股權轉讓的消息,其股價應已反映了該股權轉讓會帶來的影響。因此,此次股權轉讓的落實對阿里巴巴的估值影響預計非常有限。但是,在掃清了IPO道路上的潛在障礙后,螞蟻金服的上市時間表有望提前。作為螞蟻金服的第一大股東,阿里巴巴也可能因此受益。我們維持對阿里巴巴的買入評級,目標價為218美元。目標價對應31倍的20財年預測市盈率。阿里巴巴當前估值為24倍的20財年預測市盈率。

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